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荀玉根:警惕未来政策表现的黑暗期|上海综合指数新浪财经

    核心结论:1.2449年以来上证综指反弹的催化剂是良好的政策,包括国内宏观政策的稳定增长、中美关系的边际缓和、以及改革的推动。前两个已经着陆,接着是第三个,反弹已经进入后期阶段。(2)在2019年黎明之前,我们需要跨越黑暗,也就是说,基本面正在加速下滑。黎明信号,如广义利率的下降,信贷放贷,以及改革的着陆,表明政策有效性已经显现。(3)建设期末持高股利股票,2~3年风格轮换开始增长,先进制造业和服务消费得到战略性配置。自10月19日以来,上证综指已反弹近两个月。我们期待着20181021年以来的短期反弹,预计这将是今年最大的反弹。支持反弹的逻辑已经一个接一个地下降。目前,仍然存在改革的预期。本轮反弹可能进入反弹的后期。在未来,市场将逐渐进入政策表现的黑暗时期,我们需要对市场基本数据的压力保持警惕。1。短期反弹只会刺激改革预期。上证综指2449点以来反弹的主要逻辑是好政策。自“预计20181021年将出现最大反弹”以来,我们已将短期前景转为乐观,强调A股将出现今年最大反弹,跌势合理,估值低,政策有力。大幅下跌和估值偏低是反弹的基础,而反弹的催化剂则是政策的不断完善。这一政策主要体现在三个方面:一是国内宏观政策的稳步增长;二是中美关系的边际改善;三是促进国内改革。目前,前两个已经逐步登陆,这是市场反弹的基础。中共中央政治局于12月13日召开会议,分析和研究2019年的经济工作。这是中央经济工作会议之前的定点会议。这次会议的主调基本上同十月底中央政治局的主调一样。与翌年政治局政治局会议分析研究了13~18年经济工作的新闻稿相比,在今年的新闻稿中首次出现“增强市场信心、增强人民安全感、实现最优政策组合和箴言”。促进先进制造业与现代服务业的深度整合。总体来看,宏观政策稳定增长的方向没有改变。此外,今年的中美关系也是市场最大的焦点之一。上证综合指数下跌1138点,从1月29日的高点3587点跌至10月19日的低点2449。在此期间,有四个跳跃差距,共计601点,占下降的近一半。其中,2月初和10月初A股的短涨是由于美国股市急剧下跌造成的,另外两起与中美贸易摩擦有关。中美两国领导人于12月1日在G20峰会期间会晤。美国同意在1月19日暂时不征收附加关税。中国同意增加从美国进口的农业、能源和工业产品。双方就强制性技术转让、知识产权保护和非关税壁垒的结构性改变进行了谈判。中美两国将在未来90天内完成谈判,如果不是最终的话。法律同意将10%的关税提高到25%。12月12日,路透社报道说,自中美贸易战在特别会议上达成临时停火协议以来,中国首次购买了150多万吨美国大豆。12月14日,国务院关税和税务委员会决定从2019年1月1日起,对原产于美国的汽车和零部件暂停征税三个月,共计211项。中美关系略有缓和。反弹进入后期阶段,并跟踪国内改革的进展。推动经济反弹的三个政策利益已经落地,其余的是国内改革的进展。从市场表现来看,上证综指2449点以来的反弹主要是由证券公司和创业板直接受益于优惠政策。在中信产业分类中,第二产业反弹期间增幅最大的是37%,创业板市场增幅最大的是20%,万都泉A市场增幅为13%。然而,自去年12月以来,在中美关系边缘放松的背景下,二级证券业指数下跌5.0%,创业板指数下跌4.5%,万德泉A股市场下跌1.8%。有利的国内增长政策和中美关系的边际缓和,已经反映在股票价格上,未来只有改革的预期。今年是改革开放40周年。庆祝改革开放40周年的大会将于12月18日上午在北京举行。改革主要包括三个方面:财税体制改革、国有企业改革和土地政策改革。近年来,财税改革在预算制度、税制和行政财权匹配等方面取得了初步进展。这一轮财税改革的重点是贯彻税收法定原则,完善权责与支出相匹配的制度,降低税费等。我们认为,深化财税改革的方向可以从两个方面来推断:一是按《深化财税体制改革计划》,2016年基本完成深化财税体制改革的重点工作和任务,2020年基本完成改革,基本建立现代金融体系。这主要包括:1。全面贯彻税收法定原则,将尚未立法的税种提升为法律,修改税收征管法。(二)进一步完善权责相适应制度。二是中国税负沉重。在经济低迷、产业结构调整和升级的背景下,需要采取更加积极的财政政策,如减税、减费等。2017年,中国的财政收入/GDP为20.9%,而美国为17.3%,德国为9.3%。中国的宏观税负高于欧美等发达国家。因此,需要进一步减税、减费,以保持我国产业的国际竞争力。四十周年大会可以提出改革的方向,具体具体的具体措施可能还要等到十九届四中全会再说。2。为了迎接2019年的黎明,我们应该经历一个黑暗的时期。我们应该警惕未来政策表现的黑暗时期。我们在年度报告“跨越黑暗走向黎明-2019A股投资战略-20181209”中指出,由于A股已经处于第五轮牛熊周期的末期,其估值已经触底,因此我们在战略上保持乐观。A股在横向上比世界其他国家的股票市场更具吸引力。今后,我国将发展股权融资,支持产业升级,从人口周期角度进行居民资产配置。它将偏向股市。但是黎明前会有一段黑暗的时期。回顾历史,A股的四个底部是政策引导市场主导绩效的底部。从10月19日开始,政策收益频繁,并且这个周期的结束已经出现。然而,目前的利润周期始于16年。进入2018年后,业绩开始下降。尤其是,第三季度利润加速下降的趋势将继续下去,因此市场正处于政策表现相互交织的时期。回顾2008年,当上证综指跌至1664点时,政策超负荷,4万亿元投资计划出台。指数反弹至2100点。但随后又跌至1814点。究其原因,主要是政策期末政策效果尚未显现。基本水平还在下降。工业增加值增长率从08/10的8.2%持续下降到08/12的5.7%,出口增长率从24.6%下降到-2.9%,社会消费品零售总额从22%下降到19%,市场处于压力之下。最新的经济数据表明,当前经济的下行压力仍然很大。11月份,社会消费零售额名义增长率为8.1%,零售额以上增长率为2.1%。商品房销售面积的累计增长率继续下降到1.4%,而房地产投资增长率保持在9.7%。出口增长在11月份急剧下降到5.4%,部分受去年高基数的影响。然而,考虑到接下来的圣诞节和新年假期以及美国经济的放缓,中国的外贸压力可能在未来进一步加大。11月,工业增加值同比增长5.4%,创下3月份以来的16年新低。PPI增速也从6月份的4.7%降至11月份的2.7%,为17年来的最低点。明年,中国经济可能面临成交量和价格双双下跌。12月份的经济数据将于明年1月中下旬公布。同时,上市公司也将公布年度报告预测。届时,宏观和微观基本面将加速下滑,给市场带来压力。黎明信号取决于价格和成交指数的提高。目前,市场政策底部已经出现,绩效底部尚未出现。我们什么时候能看到市场底部?它出现什么信号?回顾历史,市场底部出现的信号是,政策已经实施,并开始对基本面起作用。其中,最重要的是流动性的价格和量指数。只有降低企业的实际融资成本,才能真正促进企业扩大再生产和需求反弹。代表性的指标是加权平均贷款利率、银行融资收益率、贷款信托产品利率和其他广义利率。此外,新的信贷额度和M2同比反弹可以反映出企业实际获得了生产经营资金。2008年,市场开始从1814年再次上升到3478。主要原因是,2008年12月和2009年1月,新增人民币贷款急剧增加到7700亿和16200亿。这表明,虽然基本面没有逆转,但早期的政策效应已经开始显现。这一轮政策的效果需要等待信贷宽松的信号。从价格上看,银行间回购利率明显下降,但以贷款信托产品利率、人民币金融产品收益率、人民币贷款加权平均利率为代表的广义利率仍处于较高水平。从定量的角度来看,M2在11月份同比仅增长8%,创下历史新低,在新标准下社会融资低于10%。11月份人民币贷款增长1.25万亿元,同比增长13.1%。其中,非金融企业中长期贷款增加3295亿元,票据融资增加2341亿元,信贷额度保持不变。我们还需要继续跟踪政策的执行情况,看看政策是否已经实施。目前,国内政策的拐点已经出现,但政策力度还比较小。这项政策要花时间才能有效。在未来,随着经济增长的进一步下降,美联储将提高利率。国内政策有望得到加强。货币政策、财政和税收政策可能会进一步增加。如果确定地方政府隐性债务的规模,提出清偿方案,银行信贷扩张的意愿就会恢复。随着改革开放四十周年、第十九届四中全会的召开,企业对政策和经济信心增强,将恢复生产。最后,当市场出现曙光时,预计价格和数量指标,即政策效果会有所改善。三。应对策略:稳健而深远。重复建立底部期限,分配高股息率股票。自2449年以来,上证综合指数的反弹持续了近两个月。反弹的主要催化剂是政策的持续改进。目前,国内政策优势和中美关系缓和主要体现在股票价格上,短期内只有改革才能实现。这一轮反弹可能已经进入后期阶段,市场将逐渐进入政策表现的黑暗时期,类似于2008年1664年的反弹至2100点,然后回落至1814点。该指数能否突破新低点取决于1月中下旬基本数据的下降程度和政策编码的节奏。目前,情况并不乐观。在短期反弹之后,市场将在未来回落到谷底。当市场退出时,高股利策略的优势就出现了。我们的上一份报告“高股息策略长期有效吗?”研究发现,高股息率的股票可以作为熊市的保护伞。通过股息再投资积累更多的股票可以缓解投资者投资组合价值的下降,起到保护伞的作用。当市场复苏时,这些额外的股票也会增加投资组合的收益。从宏观上看,过去一段时期呈现出准滞胀的特征,未来经济增长将继续呈下降趋势。经济将从准滞胀走向准衰退。08/4-09/3和11/9-12/9都具有准衰退的特征。08/4-09/3期间,累计GDP从08Q2的11.2%下降到09Q1的6.4%,累计CPI从8.2%下降到-0.6%,累计GDP从11/9-12/9下降到11.4。第三季度的9.8%下降到12季度的7.8%,CPI从去年同期的5.7%下降到2.7%。这两个行业的高股利行业表现出明显的超额收益,如金融、电力和公用事业。在经济衰退时期,降息的可能性并不排除,因此债券和具有债券特征的高股息股票将受益。根据行业分析师的盈利预测和历史股利率预测,选择沪深300家成分股的高股利率和稳定的股利红利作为表2。此外,经济下行的压力已经加大,与7月底相比,10月和12月份的人民政协没有提及房地产调控,这不排除调整未来房地产政策的可能性。从基本面来看,2019年的房地产预售制度使房地产业的绩效相对稳定。行业分析人士预测,未来18/19年,房地产净利润将分别同比增长23/8%。目前(2018/12/14)PB(LF)的估值是1.42倍,处于历史自下而上的2%。如果政策得到微调,房地产行业将会受益。战略上重视先进制造和服务消费。一个股价增长方式的转换周期是2-3年,16-17年的价值取胜,18年的关系减弱,期待2-3年的增长取胜的可能性更大。回顾历史,影响企业利润增长的核心变量是利润增长率的比较,而政策影响利润的比较。从估值收益的匹配度来看,价值代表上海50PE(TTM)9.2倍(截至2018/12/14),18Q3净利润同比增长10.9%,预计18、19年净利润同比增长10%、4%,增长代表创业板29.4倍,18Q3净利润同比增长6.2%,18、19年净利润同比增长5%、8%。从政策背景来看,2013-15年经济增长方式占主导地位。其重要背景是并购重组相关政策13年来逐步放松。大规模并购促进了以TMT为代表的成长性股票的快速增长。2016-18年,价值风格占主导地位。重要背景是2015年底提出的供方体制改革。减产、减库存有利于改善传统周期性产业的供需状况,提高企业的利润回收率。为周期性行业集中信贷的银行的坏账率也下降了。因此,以上海50指数为代表的价值型股票的业绩改善最为显著。当前,这一政策再次偏向于科技创新的增长。11月初,国家主席提议在上海证券交易所设立科技创新委员会和试点登记制度。最近,证监会还颁布了一系列政策,以简化计划的披露要求,并鼓励支持并购。在12月13日中央政治局会议上,提出“促进制造业的高质量发展”和“促进国内市场的形成和国民经济整体水平的提高”是“促进先进性深度整合”的第一个词。制造业和现代服务业。近三年来,供方体制改革逐步实现了“三走”,今后的重点是“一补”。先进制造业和新兴消费的强劲增长是需要补充的缺点。先进制造着眼于新能源汽车产业链,它将在19年内进入商用5G产业链,进入“二元化”、“补贴化”和“市场化”三轮驱动时代。在服务消费方面,重点关注人口老龄化趋势带来的医疗保健效益、消费升级和居民安全意识带来的保险效益。新浪声明:新浪为了传递更多信息而张贴这篇文章并不意味着它同意自己的观点或确认自己的描述。本文的内容仅供参考,不构成投资建议。投资者根据自己的风险进行操作。责任编辑:张星星SF142

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